事件：
航天信息发布2013年报:实现营业收入165.82亿，同比上升14.2%;归属于母公司净利润为10.93亿，同比增长7.3%，EPS为1.18元。分配预案为10派6。
点评：
系统集成业务驱动营收增长，防伪税控表现疲弱。公司2013年营收增长稳健，主要由软件与系统集成业务驱动。公司最核心的防伪税控该业务2013年营收同比下降1.5%。我们判断可能原因是新增一般纳税人数量受制于宏观经济不景气而同比略有下降，同时，营改增带来的客户增量小于预期。由于宏观经济持续不景气，我们判断公司防伪税控业务后期能否实现稳健增长取决于营改增进一步扩围、一般纳税人降标以及其他税种改为增值税的可能性。软件与系统集成业务2013年同比增长36.6%到41亿，占营收比重上升到25%，是营收增长最主要动力。公司软件与系统集成业务规模在国内排名靠前，在后续系统集成特一级资质评定中有望取得突破，从而成为股价催化剂。
公司2014年营收目标为192亿。我们判断营收增长主要将有外延并购、软件与系统集成业务成长驱动。税控产品降价是公司目前面临的最大不确定性。
业务结构变化及积极业务扩张策略使毛利率承压，费用控制有效。本期公司综合毛利率约为16.9%，同比下降约1个百分点，主要原因是高毛利率的防伪税控业务占比下降，同时积极的软件与系统集成业务市场策略使该业务毛利率下降明显。
2013年，公司销售费用同比上升近30%，显示软件与系统集成业务对于销售费用更加依赖。管理费用同比下降3.3%，表明公司费用控制依然有效。
增值税返还减少降低盈利增速。公司2012年收到2011年未返还的增值税退税约4700万，而2013年无此项收益，导致公司本期营业外收入同比下降约3.5%，影响了盈利增速。
现金流依然优秀。2013年，公司净经营现金流约14.7亿，同比上升21%。截止2013年末，公司现金余额约51亿，表明公司依然是A股计算机行业中少数现金流充裕的公司。
主要看点在资本运作，给予“增持”评级。暂不考虑产品降价，我们预测公司2014~2016年EPS分别到1.35元、1.51元和1.66元。鉴于产品降价可能性增大，我们认为公司短期业绩超预期概率不高(除非有大的资本运作)。公司在2013年报中明确提出“资本运营实现新突破”的工作目标。我们认为资本运作是公司2014年股价的主要催化剂，而电子发票业务也为公司长期估值提供一定支撑。我们维持公司“增持”评级，给予公司6个月目标价为24.30元，对应18倍的2014年EPS。
主要不确定性。产品降价风险;宏观经济影响一般纳税人数量。